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新乳業并購寰美乳業拓寬業務區域 三大優勢培育利潤增長點

  2019年1月25日,根植于西南地區的新希望乳業股份有限公司(以下簡稱“新乳業”)成功“闖關”資本市場。上市一年后,新乳業“大刀闊斧”,培育新的利潤增長點,并購寧夏寰美乳業發展有限公司(以下簡稱“寰美乳業”)。

  位于奶牛養殖黃金地帶的寰美乳業,常年專注于乳制品生產與制造。借助于寰美乳業區域競爭優勢、技術優勢、奶源優勢等三大優勢的加持,鞏固新乳業在西部市場的領先地位,并進一步提升新乳業在全國的影響力。

  奶源效應,寧夏奶牛存欄數穩增

  《乳制品工業產業政策》中提及,人均乳制品消費量是衡量一個國家人民生活水平的指標之一。

  近年來,國際市場乳制品價格緩慢提升,中國乳制品行業整體保持了穩定向好的發展態勢。

  2015-2019年,中國牛奶產量分別為3,179.83萬噸、3,064.03萬噸、3,038.62萬噸、3,074.56萬噸、3,201萬噸,2016-2019年分別同比增長-3.64%、-0.83%、1.18%、4.11%。

制圖:《金基研》 數據來源:國家統計局

  2015-2019年,中國乳制品產量分別為2,782.5萬噸、2,993.2萬噸、2,935萬噸、2,687.1萬噸、2,719.4萬噸,2016-2019年分別同比增長7.57%、-1.94%、-8.45%、1.2%。

制圖:《金基研》 數據來源:國家統計局

  2015-2019年,中國乳制品銷量分別為2,738.9萬噸、2,975.4萬噸、2,905.1萬噸、2,681.5萬噸、2,710.6萬噸,2016-2019年分別同比增長8.63%、-2.36%、-7.7%、1.09%。

制圖:《金基研》 數據來源:國家統計局

  上述種種跡象表明,2019年,中國乳制品產銷量“回溫”,乳制品行業呈現企穩的態勢。

  另一方面,中國乳制品的產銷率也逐年提高,人們對乳制品的需求也在不斷增長。2015-2019年,中國乳制品產銷率分別為98.9%、99.3%、99.3%、100%、100.1%。

制圖:《金基研》 數據來源:國家統計局

  值得注意的是,我國乳制品行業存在一定的區域性,奶源地域分布不均,北方的奶牛資源較為豐富。地處奶牛養殖的黃金地帶的寧夏,是中國著名的優良奶源產地,有豐富的奶源供應。

  2015-2019年,寧夏回族自治區的牛奶產量分別為136.53萬噸、139.47萬噸、160.07萬噸、168.29萬噸、183.36萬噸,2016-2019年分別同比增長2.15%、14.77%、5.14%、8.95%。

制圖:《金基研》 數據來源:寧夏回族自治區統計局

  2015-2019年,寧夏回族自治區乳制品產量分別為77.3萬噸、92.5萬噸、95.9萬噸、117.4萬噸、130.2萬噸,2016-2019年分別同比增長19.66%、3.68%、22.42%、10.9%。

制圖:《金基研》 數據來源:寧夏回族自治區統計局

  與此同時,寧夏回族自治區的牛奶產量和乳制品產量占全國的比重也逐年提升,2015-2019年,寧夏回族自治區的牛奶產量占中國牛奶總產量的比值分別為4.29%、4.55%、5.27%、5.47%、5.73%。

制圖:《金基研》 數據來源:寧夏回族自治區統計局

  2015-2019年,寧夏回族自治區乳制品產量占中國乳制品總產量的比值分別為2.78%、3.09%、3.27%、4.37%、4.79%。

制圖:《金基研》 數據來源:寧夏回族自治區統計局

  值得關注的是,寧夏回族自治區的乳制品在中國占據著“一席之地”。

  據政府網數據,截至2019年底,寧夏成年母牛年均單產8,500公斤,比全國平均水平高1,000公斤,居全國第三位;人均鮮奶占有量265.3公斤,居全國第一位。

  與牛奶產量息息相關的是奶牛存欄數。但近年來中國奶牛存欄數卻顯“低迷”,奶牛存量數連續幾年呈負增長。

  2014-2018年,中國奶牛存欄數分別為1,499.1萬頭、1,507.2萬頭、1,425.3

  萬頭、1,340萬頭、1,037.7萬頭,2015-2018年分別同比增長0.54%、-5.43%、-5.98%、-22.56%。

制圖:《金基研》 數據來源:中國奶業年鑒、農業部

  反觀其身后,在全國奶年存欄總數呈負增長的同時,寧夏回族自治區的奶牛存欄數卻“一片向好”,近幾年均大幅增長。

  2014-2019年,寧夏奶牛存欄數分別為37.4萬頭、35.4萬頭、36.5萬頭、38.4萬頭、40.15萬頭、43.73萬頭,2015-2019年分別同比增長-5.35%、3.11%、5.21%、4.56%、8.92%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD、寧夏回族自治區統計局

  2020年第一季度,寧夏奶牛存欄數為47.53萬頭,較2019年年底增加3.8萬頭。

  據政府網數據,寧夏將通過加強奶牛良種繁育及推廣、推進養殖糞污資源化利用、做強做優乳制品加工業、保障乳品質量安全等一系列措施推進奶業高質量發展,力爭到2022年,實現全區生鮮乳年總產量達260萬噸以上、奶牛養殖糞污綜合利用率達92%、產品監督抽檢合格率達99%以上的目標。

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  拓寬業務區域,培育新的利潤增長點

  成立于2006年7月5日的新乳業,自成功“闖關”資本市場以來,營業收入始終保持著較快的增速。

  2015-2019年及2020年第一季度,新乳業的營業收入分別為39.15億元、40.53億元、44.22億元、49.72億元、56.75億元、10.55億元,2016-2019年分別同比增長3.53%、9.09%、12.44%、14.14%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  伴隨著營收增速的“節節高升”,新乳業的現金流也充足。2015-2019年,新乳業經營活動產生的現金流量凈額分別為4.55億元、4.57億元、4.59億元、4.37億元、6.35億元。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  不可回避的是,近年來新乳業的凈利潤雖保持增長,但增速卻趨緩。

  2015-2019年及2020年第一季度,新乳業的凈利潤分別為2.97億元、1.46億元、2.16億元、2.47億元、2.51億元、-0.26億元,2016-2019年分別同比增長-50.84%、47.95%、14.35%、1.62%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  專注于為消費者提供新鮮健康的優質乳品的新乳業,主營業務為乳制品的生產和銷售以及奶牛養殖等業務,在中國西南、華中、華東、華北等地擁有13個主要乳品品牌、14家乳制品加工廠。

  2019年,新乳業液體乳、奶粉及其他產品的銷售收入分別為54.11億元、0.64億元、2.01億元,占營業收入的比值分別為95.34%、1.13%、3.53%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  然而近年來,新乳業液體乳的毛利率卻呈下滑趨勢。2017-2019年,新乳業液體乳的毛利率的毛利率分別為34.77%、34.11%、33.54%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  雖然產品的毛利率下滑,但新乳業液體乳及乳制品的市場需求卻依舊“旺盛”,產銷量雙雙上升,產銷率也保持穩定。

  2017-2019年,新乳業液體乳及乳制品的產量分別為51.04萬噸、54.85萬噸、59.12萬噸,2018-2019年分別同比增長7.47%、7.79%。

  2017-2019年,新乳業液體乳及乳制品的銷量分別為50.65萬噸、55.34萬噸、59.34萬噸,2018-2019年分別同比增長9.24%、7.24%。

制圖:《金基研》 數據來源:新乳業2017-2019年年報

  2017-2019年,新乳業液體乳及乳制品的產銷率分別為99.24%、100.88%、100.37%。

制圖:《金基研》 數據來源:新乳業2017-2019年年報

  與此同時,雖然新乳業是一家面向全國的乳制品企業,但客戶卻主要集中在西南地區。2019年,西南地區、華東地區、華北地區以及其他區域占新乳業營業收入的比值分別為56.13%、24.63%、10.81%、8.43%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  然而,近年來,新乳業華南地區和西南地區業務的毛利率都呈下滑趨勢。

  2017-2019年,新乳業西南地區業務的毛利率分別為34.3%、34.4%、34.12%,華東地區業務的毛利率分別為39.2%、37.97%、34.35%,華北地區業務的毛利率分別為29.61%、26.41%、27.53%。

制圖:《金基研》 數據來源:同花順iFinD

  值得注意的是,2019年,新乳業華北地區業務的毛利率開始回升。

  凈利潤略顯“頹勢”,新乳業主營產品的毛利率也呈下滑趨勢。在主營產品依舊保持著較高的市場熱度的情況下,新乳業亟需尋求新的利潤增長點。在除西南以外的全國市場,特別是華北等地,新乳業將投入更多的產品和品牌營銷,逐步提高新乳業在全國的品牌知名度與市場競爭力。

  并購優質標的,三大優勢促發展

  為了拓展新乳業的經營區域,提升公司綜合競爭力與影響力。2020年5月,新乳業擬支付現金對價10.27億元購買寰美乳業60%的股權。本次交易完成后,新乳業持有寰美乳業 60%的股權,寰美乳業成為了新乳業的控股子公司。

  作為區域龍頭乳制品企業,寰美乳業在寧夏市場擁有領先的市場份額,在寧夏地區具有較強的本土品牌優勢和競爭力,近年來營業收入、凈利潤實現穩步增長。

  2017-2018年及2019年1-11月,寰美乳業的營業收入分別為13.66億元、14.84億元、13.81億元,2018年寰美乳業的營業收入同比增長8.66%。

  2017-2018年及2019年1-11月,寰美乳業的凈利潤分別為8,000.82萬元、7,832.21萬元、10,999.26萬元。

制圖:《金基研》 數據來源:公開信息

  從區域競爭優勢來看,寰美乳業業績穩步增長,毛利率逐年提升,產量保持穩定增速。未來寰美乳業在保持寧夏市場領導地位的同時,將進一步提高新乳業在西北、華北市場的市場份額。

  2017-2018年及2019年1-11月,寰美乳業的毛利率分別為23.51%、23.63%、27.05%。

制圖:《金基研》 數據來源:公開信息

  2017-2018年及2019年1-11月,寰美乳業乳制品產量分別為22.08萬噸、22.98萬噸、21.31萬噸,2018年同比增長4.08%。

  從技術優勢方面來看,自成立以來,寰美乳業通過為消費者提供高品質的乳制品,贏得了良好的口碑。目前,寰美乳業主要產品的配方均為公司自主研發完成,有一定的不可替代性。

  2017-2018年及2019年1-11月,寰美乳業相關生產性生物資產的賬面價值分別為 8,567.07萬元、11,020萬元、11,936.98萬元。

制圖:《金基研》 數據來源:公開信息

  截至2019年5月6日,寰美乳業及其子公司擁有37項專利權,其中8項發明專利,7項實用新型專利,22項外觀設計專利。

  從奶源優勢來看,寰美乳業通過多種方式在當地建立了長期穩定的原奶供應關系,包括與地方牧場簽訂長期原奶采購合約,并與核心供應商維持長期合作關系以及技術等其它方面的支持。

  2017-2018年及2019年1-11月,寰美乳業的奶牛數量合計為5,856頭、7,568頭、8,319頭。

制圖:《金基研》 數據來源:公開信息

  值得一提的是,寧夏夏進綜合牧業開發有限公司、寧夏夏進乳業集團股份有限公司(以下簡稱“夏進乳業”)為寰美乳業的控股子公司。其中,寰美乳業90%以上的銷售收入由子公司夏進乳業貢獻。

  其中,夏進乳業的銷售區域主要集中在西北地區,西北地區又以寧夏地區為核心,另包含陜西、甘肅等公司主要市場。近年來,夏進乳業主營產品常溫奶的銷量穩步上升。

  2017-2019年,夏進乳業常溫奶的銷量分別為19.95萬噸、20.95萬噸、21.68萬噸,2018-2019年分別同比增長5.01%、3.49%。

  并購整合區域性乳企一直是新乳業的獨特優勢和核心競爭力之一,通過本次交易,將進一步發揮新乳業的競爭力,實現新乳業銷售區域的拓展和盈利能力的提升;將西南、西北的戰略布局連成一片,進一步鞏固新乳業在西部市場的領先地位,并進一步提升新乳業在全國的影響力。

  來源:《金基研》陳立/研究員 杜鋒 時風/編審

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